Norges Bank Watch 2004

Dette er femte året Centre for Monetary Economics (CME) ved Handelshøyskolen BI har gitt en gruppe uavhengige økonomer i oppdrag å evaluere Norges Banks gjennomføring av pengepolitikken.

Årets Norges Bank Watch rapport er utarbeidet av:

• Hilde C. Bjørnland (Universitetet i Oslo)
• Thomas Ekeli (Pareto Securities)
• Petra M. Geraats (University of Cambridge)
• Kai Leitemo (Handelshøyskolen BI).

Rapporten konkluderer blant annet med at Norges Bank bør etablere en mer robust strategi for pengepolitikken for å unngå den type politikkfeil man så i 2003.

Norges Bank Watch 2004 (NBW) har vurdert følgende temaer:

1. Evaluering av Norges Banks prognoser og rentebeslutninger i 2003: Betydelige og vedvarende prognosefeil bidro til at pengepolitikken ble for stram mot slutten av 2002 og tidlig i 2003. Det er NBWs vurdering at Norges Bank – gitt den informasjon som var tilgjengelig – burde ha gjennomført raskere lettelser i pengepolitikken innledningsvis i 2003. Når rentenedsettelsene imidlertid ble effektuert, var de med på å sikre tilliten til et økonomisk oppsving og tilliten til at inflasjonen vil nærme seg målet. I så henseende skal Norges Bank ha honnør. Gitt de betydelige prognosefeilene underveis bør imidlertid Norges Bank intensivere arbeidet med å avdekke feilkildene, slik at risikoen for fremtidige politikkfeil reduseres. Det markerte fallet i kjerneinflasjonen (målt ved KPI-JAE) utgjorde hovedårsaken til rentekuttene i andre halvår 2003 og inn i 2004. Etter NBWs syn er det en betydelig sannsynlighet for at KPI-JAE undervurderer den ”relle” kjerneinflasjonen, og at pengepolitikken dermed kan ha blitt for ekspansiv mot slutten av 2003 og tidlig i 2004.
2. Norges Banks bruk av indikatorer for kjerneinflasjon og produksjonsgap: NBW anbefaler Norges Bank å øke oppmerksomheten om alternative mål på kjerneinflasjon for å gjøre den pengepolitiske strategien mer robust. Mens årsveksten i KPI-JAE i 2003 var 1,1 prosent, viser vår gjennomgang av alternative mål utfall i intervallet 1,9-2,8 prosent. Norges Bank bør også styrke innsatsen for å beregne økonomiens produksjonsgap, slik at man får bedre innblikk i hvor man befinner seg i konjunktursyklen.
3. Norges Banks tolkning av mandatet for pengepolitikken: Etter NBWs syn vil en mer fleksibel tolkning av Norges Banks mandat redusere volatiliteten i rentesettingen og styrke tilliten til pengepolitikken. Mandatet åpner for at Banken kan vurdere en mer fleksibel tidshorisont, samt utnytte det rom som mandatet gir i tolkningen av kjerneinflasjon.
4. Norges Banks pengepolitiske strategi og beslutningsprosess: Norges Bank bør forlate den faste to-årshorisonten og annonsere den rentebanen som gir best stabilitet i inflasjon og produksjon over tid. Banken bør legge mer vekt på å håndtere usikkerheten i prognosene, samt gå over til en kvartalsvis publisering av Inflasjonsrapportene og styrke rapportenes innhold. Hovedstyret bør diskutere prognoser og strategi nærmere rentemøtene.
5. Norges Banks offentlige kommunikasjon og transparens: Norges Bank har kommet langt når det gjelder å publisere materiale relevant for en vurdering av pengepolitikken, men det er fortsatt betydelig rom for forbedringer. Stikkord her er: endre formuleringen av grunnholdningen som publiseres samtidig med rentebeslutningene, publisere referater fra Hovedstyrets rentemøter samt stemmegivning, endre foreleggelsesprosedyren overfor Finansdepartementet for å sikre tilliten til at Hovedstyret har en fordomsfri diskusjon av pengepolitikken.